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业绩继续高增长，预计投放结构有改善
研报日期
杭州银行
杭州银行600926)目标价18.68元。
核心观点
杭州银行披露2023年半年度业绩快报，符合投资者预期。23H1营收同比增长6.1%，较增速较23Q1环比回落1.5pct；归母净利润同比增长26.3%，增速环比回落1.8pct。Q2单季度营收、归母净利润同比分别增长4.6%、24.5%，增速较Q1分别回落3.0pct、3.6pct。加权平均净资产收益率（年化ROE）同比提升2.0pct至18.7%。我们认为Q2单季营收增速回落幅度较小主要是投放结构改善，零售贷款投放占比上升，息差降幅收窄；其他非息收入在基数较高情况下仍有较好表现。Q2归母净利润增速在高基数（22Q2:31.7%）背景下仍维持24.5%的增长，主要是资产质量保持优异，拨备计提减少。
资产投放放缓，但贷款投放结构改善。Q1资产投放与去年基本持平，但Q2投放有所放缓。6月末总资产和贷款总额分别较年初增长7.9%、10.2%，增幅较去年上半年分别放缓2.2pct、2.1pct；贷款总额占总资产比重44.4%，环比提升0.1pct，同比上升1.2pct。Q2资产环比扩张481亿元（vs.22Q2:759亿元），环比新增贷款235亿元（vs.22Q2:312亿元），预计Q2投放放缓背景下结构改善，零售贷款投放或与Q1相差不大，公司贷款投放较Q1有多回落。6月末存款总额较年初增长9.1%，增幅较去年6月放缓2.5pct，Q2存款环比增长96亿元（vs.22Q2:355亿元），预计负债端成本仍有改善空间，
资产质量优异，拨备覆盖率高位继续提升。2023年6月末，不良贷款率0.76%，环比持平；逾期贷款率0.59%，与22A基本持平。拨备覆盖率571.1%，环比上升2.4pct，同比下降10.5pct，拨贷比4.3%，环比上升3BP，同比下降28BP。逾期90天以上贷款与不良贷款比例57.5%，环比23Q1改善6.7pct。
盈利预测与投资建议预计23/24年归母净利润增速为25.8%/23.6%，EPS为2.34/2.93元/股，BVPS为15.56/18.08元/股，当前股价对应23/24年PE为4.9X/3.9X，对应23/24年PB为0.74X/0.63X。公司资产质量优异，ROE回升至较高水平，再融资方案落地，A股定增将打开资本约束，给予公司23年1.2倍PB，对应合理价值18.68元/股，维持“买入”评级。
研究员广发证券 倪军,王先爽,李佳鸣