对于半导体，大家可能还是对去年各种砍单，需求下滑等比较悲观的消息所主导，但实际上目前半导体早已过了杀业绩、杀逻辑的阶段。

从行业指数上来看，中华半导体芯片指数去年下跌超过38%，领跌A股；而从个股上看，去年最受下游需求下滑应用的手机端，如韦尔股份2022年下跌接近70%，而其2022年业绩下滑也就在70-80%左右，从业绩下滑幅度与股价下跌幅度来看，应该已经过了杀业绩的阶段。

我们认为本轮半导体上涨具备三大要素：低估值；复苏预期；ChatGPT催化。

(资料图片仅供参考)

首先，从中华半导体芯片指数成分PE（TTM）来看，目前该指数PE（TTM）处于30-50倍的较低水平，这一估值水平甚至要低于2019年初半导体行业指数见底时的水平，以此来看，目前半导体行业在经过去年杀跌后是相对低估的。

其二，今年全球经济少了疫情冲击，复苏的预期逐渐增，而半导体下游与经济周期密切相关，经济复苏将刺激半导体下游需求复苏，行业加速出清后有望迎来反转。

我们关注到，OECD将2023年全球经济增长预期从2.2%上调至2.6%；将2024年全球经济增长预期从2.7%上调至2.9%;2022年在疫情冲击下，中国GDP下滑至3%，而今年去除疫情影响，GDP增速有望重回5%甚至以上。中国作为半导体最大需求过，经济的复苏将刺激半导体下游复苏。

在这一点上，有一点需要强调的是，虽然2022年半导体行业许多公司，尤其是设计公司比如韦尔股份等业绩下滑比较严重，但不应过度关注2022年的业绩情况，甚至今年一季度的实际情况也不应给予过高权重，据我们对产业端信息的梳理，一季报依然有一定概率不太好，但若二季度后经济如期复苏，半导体库存也将回到正常水准，三季度后可能迎来补库存，因此下半年行业里大部分企业将有望在业绩上表现为复苏。

基于我们过去对费城费城半导体指数与半导体销售额增速的分析来看，费城半导体指数大致领先全球半导体销售额6-9个月见底，而半导体销售额增速有望于三季度展开反弹，那么以此倒推的话，今年半导体行业指数一季度的低点有较大概率成为年内的低点。

其三，我们认为GPT等AI模型相继出现，由于其确实展现出较之前AI的跨越式进步，你可以用AI绘图，制作视频，写文案等等，现在的AI已经可以帮人类提高工作效率，从而促进生产率的提升，有望成为科技领域的发展重点。国内外科技巨头可能在算力领域展开竞赛，由此催生一波算力投资热潮。对于百度文心一言、腾讯混元AI、华为盘古AI等的发展进度保持关注，一旦国内巨头在这一领域厚积薄发，到了与公众见面的爆破点，那么将有可能导致AI热再次入高潮。

目前来看，AI/CPO/卫星通信等新技术的出现，点燃了半导体行业的投资热情，从行业估值、经济复苏预以及近期热点催化等三个方面角度综合考虑，我们认为半导体行业短中期扔人具备继续向上的动力。当然，我们不认为需要不假思索去追逐热点，豹子捕兔尚需蛰伏，投资更需冷静，大可以短期热潮褪去后出现的新机会。趋势已经在那里，但节奏尚需把握好。

本报告由研究助理协助资料整理，由投资顾问撰写。投资顾问：黄波（登记编号：A0740620120007）