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国金证券股份有限公司张杨桓近期对索菲亚进行研究并发布了研究报告《22年业绩符合预期，23年增长有望逐季提速》，本报告对索菲亚给出买入评级，当前股价为20.7元。

索菲亚(002572)
业绩简评
4月9日公司发布2022年年度报告，22年公司实现营收112.2亿元，同比+7.8%；归母净利润10.6亿元（22年共计提减值1.6亿元），同比+768.3%，若剔除21年恒大业务减值影响，同比+3.2%。其中4Q实现营收32.9亿元，同比+4.0%，实现归母净利润2.6亿元，整体业绩基本符合预期。
经营分析
客单价提升顺畅，4Q收入增长仍显韧性：分品牌来看，索菲亚品牌22年营收95.1亿元，其中零售事业部同比+15%，在整家定制模式下，22年客单价同比+28%至18498元（工厂端），客单价提升逐渐成为重要增长驱动力。米兰纳品牌22年收入同比+242.6%至3.2亿元，主因渠道扩张势能延续，截至22年底门店净增226家至338家。而司米品牌由于处于渠道调整期，22年净关508家至614家，整体收入有所下降。此外，华鹤品牌22年营收同比+14.1%至1.7亿元。分渠道看，公司22年经销/大宗/直营渠道营收分别同比+10.3%/-4.9%/-19.1%至92.2/15.3/2.7亿元，其中整装渠道收入同比+115.1%，直营整装事业部合作装企已达160个。4Q经销/大宗/直营渠道营收分别同比+5.9%/+4.9%/-27.9%。整体来看，在整装拓展叠加零售客单价提升驱动下，4Q营收增长具备韧性。
4Q毛利率同比延续改善趋势，费用投入及减值计提影响短期利润：公司22年毛利率同比-0.2pct至33.0%，其中公司4Q毛利率同比+4.6pct至33.3%，预计主要由于原材料成本压力缓解叠加木门业务规模效应逐步体现。费用率方面，22年公司整体期间费用率同比+0.4pct至20.5%，其中4Q费用率上升较为明显，4Q销售/管理/研发费用率分别同比+0.1/+1.2/+0.5pct至10.1%/7.6%/3.1%。此外，22年公司计提各项减值损失合计1.6亿元。
315活动顺利收官，23年增长逐季提速可期：23年以来整体经营环境改善明显，目前315活动已顺利收官，根据渠道反馈，公司前端接单表现较为理想，将较好支撑公司Q2起业绩逐步释放。整体来看，公司目前战略方向明确，整家模式下客单价提升趋势将进一步延续，并且整装、拎包等多渠道扩张势能进一步释放，在地产销售、竣工逐步改善的情况下，公司业绩增长有望逐季加速。
盈利预测、估值与评级
我们预计公司23-25年EPS为1.39/1.65/1.93元，当前股价对应PE分别为15/13/11倍，维持“买入”评级。
风险提示
原材料大幅上涨，整装渠道竞争加剧；竣工速度不及预期。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，信达证券李宏鹏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为54.74%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.51亿，根据现价换算的预测PE为18.09。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有29家机构给出评级，买入评级24家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为26.53。根据近五年财报数据，证券之星估值分析工具显示，索菲亚（002572）行业内竞争力的护城河一般，盈利能力良好，营收成长性一般。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3.5星，好价格指标3.5星，综合指标3.5星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）